最新數(shù)據(jù)表明，3月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.3%，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降4.3%，環(huán)比上漲0.5%。這組數(shù)據(jù)說(shuō)明了什么？我們到底是應(yīng)該擔(dān)心通脹、通縮，還是滯脹？
先說(shuō)滯脹。經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)潛在能力，總需求大于總供給，就會(huì)出現(xiàn)通脹，反之衰退與通縮并存，怎么可能在供給過(guò)剩需求不足時(shí)發(fā)生通脹呢？看看歐、美、日，危機(jī)前都面臨通脹壓力，危機(jī)后都面臨著通縮壓力。歷史上僅1970年代發(fā)生過(guò)一次“滯”與“脹”并存，這是因?yàn)樵诠┙o端出現(xiàn)了突發(fā)性下降（石油戰(zhàn)爭(zhēng)），而決策者又貨幣擴(kuò)張，結(jié)果供給不起需求起，滯與脹并存了。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然降了不少，但不能算“滯”，只有實(shí)際增長(zhǎng)率低于潛在增長(zhǎng)能力才是“滯”，才能稱為通縮。
有人說(shuō)，從PPI數(shù)據(jù)看，中國(guó)已出現(xiàn)嚴(yán)重通縮。PPI只能反映工業(yè)品生產(chǎn)供過(guò)于求，而最后環(huán)節(jié)的CPI才反映了經(jīng)濟(jì)中所有的冷與暖，CPI標(biāo)尺比PPI更加可靠。長(zhǎng)期以來(lái)， PPI是CPI的先導(dǎo)指標(biāo)，PPI上升或下降3～6個(gè)月后，CPI就會(huì)跟著上升或下降，但近幾年兩者徹底分道揚(yáng)鑣了，PPI連續(xù)49個(gè)月下降而CPI持續(xù)上升。因?yàn)殡S著生活水平的提高，CPI構(gòu)成發(fā)生了變化，有形商品消費(fèi)占比下降而無(wú)形服務(wù)占比上升。當(dāng)前制造業(yè)部門(mén)產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)品價(jià)格一路走低，與服務(wù)業(yè)部門(mén)受成本推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲并存，CPI不斷走高主要是后者的“功勞”。
PPI、CPI的持續(xù)分道揚(yáng)鑣，另一個(gè)原因是持續(xù)依賴貨幣擴(kuò)張。一方面，工業(yè)部門(mén)去產(chǎn)能舉步維艱，貨幣擴(kuò)張最終增加的些微需求無(wú)異于杯水車(chē)薪，PPI低迷局面難改，與此同時(shí)，過(guò)多貨幣大多流入虛擬部門(mén)，推高了房?jī)r(jià)，導(dǎo)致人力成本、住房租金持續(xù)上升，服務(wù)部門(mén)的屬性又決定其提升生產(chǎn)率應(yīng)對(duì)這種成本上升的難度很大，最終大部分成本上升都傳導(dǎo)到CPI上。傳統(tǒng)的“貨幣擴(kuò)張——生產(chǎn)擴(kuò)張——需求增加——物價(jià)上漲”機(jī)制弱化，“貨幣擴(kuò)張——資產(chǎn)泡沫——物價(jià)上漲”已成了主要的傳導(dǎo)機(jī)制，這就決定了PPI、CPI分道走的格局仍將持續(xù)。
蔬菜和豬肉是影響CPI短期波動(dòng)的重要原因，有人因此將兩者排除出CPI，另編所謂“核心CPI”，以作為貨幣政策進(jìn)退的依據(jù)。把分析時(shí)間拉長(zhǎng)，剔除非貨幣因素之后，豬肉與菜價(jià)的上漲與貨幣之間有著迂回但可靠的邏輯關(guān)系，每一次食品上漲都不能掉以輕心。
總而言之，不必?fù)?dān)心滯脹，因?yàn)檫壿嬌喜怀闪ⅲ灰膊槐負(fù)?dān)心通縮，因?yàn)槿ギa(chǎn)能完成之前PPI大概率仍將一蹶不振，可以選擇無(wú)視，而以CPI衡量的通縮又不太可能發(fā)生在資產(chǎn)泡沫破裂之前。中期來(lái)看，通脹仍然是主要威脅，特別是最近一輪蔬菜價(jià)格上漲勢(shì)頭很猛，說(shuō)明通脹的根在經(jīng)濟(jì)中扎得很深。
